星时代财经 Star Time Business

研究范围：1999—2026年；财务与估值数据截至2026年9月18日。
本文不构成投资建议。

作为一位新加坡投资者，当你每天打开Tiger、moomoo或银行券商，准备买入一只股票、一张ETF，或者一份指数衍生品，有没有想过：这些产品为什么在这里交易？谁负责把买方、卖方、做市商、银行和清算机构组织到同一个市场里？

这门生意的经营者，就是Singapore Exchange（SGX，新加坡交易所集团）。

从表面上看，SGX像一座收费站。新加坡只有一家主要证券交易所，公司上市、股票交易、清算和存托都很难绕开它。这样的公司容易让人产生一种直觉：牌照稀缺、利润率高、现金流稳定，只要长期持有就可以。

把SGX过去25年拆开，会发现它早已不只是一家本地股票交易所。

截至2026财年，SGX净收入达到14.78亿新元，调整后净利润约7.60亿新元。股票现货只占净收入约三分之一；其余收入来自股票衍生品、外汇、铁矿石、航运、指数、数据、连接和清算。SGX FY2026业绩材料

本文要研究的，不是SGX有没有垄断地位，而是它有没有一种更难复制的能力：

在新加坡这个本土市场不大的金融中心，持续发现跨境风险需求，把银行、券商、做市商和产业客户组织起来，制造出一个可以长期交易的新市场。

我们把SGX研究分成了三个阶段。

第一阶段研究它会不会“制造市场”。我们追踪了A50股指期货、铁矿石、航运、亚洲外汇、GIFT Nifty以及多项并购，也寻找那些被年报和产品网页淡化的失败项目。

第二阶段不再听故事，而是验账：员工增加了多少、成本花在哪里、利润率为什么先下降后回升、新业务有没有形成自由现金流，以及所谓企业Alpha最终有多少留给了股东。

第三阶段把SGX放到HKEX、CME和ICE旁边，讨论区块链、永续合约、Hyperliquid和Polymarket等新竞争者，并估算四家交易所的正常化价值。

本报告你将看到什么

• SGX为什么能把A50、铁矿石和亚洲外汇做成长期市场；
• 它的成功究竟来自新加坡国家Beta，还是管理层和员工创造的企业Alpha；
• 为什么Scientific Beta失败，而BidFX、MaxxTrader更接近SGX的核心能力；
• SGX为什么偏爱期货和DLC，却没有大力发展本地个股期权；
• MAS对区块链积极、对散户炒币谨慎，究竟帮助还是限制了SGX；
• SGX、HKEX、CME和ICE谁的护城河更深，谁的价格更有吸引力；
• 以研究时约22.29新元的价格购买SGX，是否仍有足够安全边际。

结论：

SGX确实不只是依赖牌照收租。它已经形成一种可重复、但有明确边界的市场制造能力。问题在于，当前股价对这种能力的定价已经相当充分。

下面付费部分。我们不再只问SGX是不是好公司，而是继续追问：它好在哪里，这种“好”能维持多久，以及投资者应该付多少钱。

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