今年的新加坡股市很热。

　　7月15日，海峡指数（STI）盘中创下5561.42点的历史新高；DBS股价也首次突破70新元，OCBC和UOB同样不断创出新高。(SG Investors)

　　但如果把视线从指数往下移，会看到另一幅景象。

　　最近的财报季里，一些新加坡上市公司的利润出现明显下降。云顶新加坡上半年净利润下降34%，PropNex下降3.1%，还有一些传统行业企业的利润降幅达到50%甚至70%。

　　这两个现象并不矛盾。

　　这种“有人向上、有人向下”的分化，正是K型增长最典型的表现。

　　所谓K型增长，并不是说经济一定变差，而是经济增长的动力越来越集中在部分行业和企业，其他行业则可能停滞甚至承压。

　　为什么会出现这种分化？

　　一方面，亚洲财富流入、新加坡财富管理中心地位提升，以及AI、半导体等新产业投资，正在把更多资本和利润推向高附加值行业；另一方面，旅游、房地产交易以及一些传统行业面对的是完全不同的成本和需求环境。

　　所以，与其简单问“新加坡经济是热还是冷”，不如把上市公司当成一支支“温度计”，看看今天的新加坡，究竟哪里热、哪里冷。

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1. 最热的地方：银行和财富管理

　　如果要找新加坡经济目前最明显的热区，银行无疑是最好的代表。

　　DBS第二季度净利润达到30.8亿新元，同比增长9%，创下单季纪录；其中财富管理手续费收入同比增长42%，达到9.19亿新元，管理资产规模超过5000亿新元。(Reuters)

　　OCBC第二季度净利润也同比增长22%，达到22.2亿新元；非利息收入增长51%。(Reuters)

　　这背后并不只是传统银行业务增长。

　　过去，银行最核心的赚钱方式是：

吸收存款 → 发放贷款 → 赚取利差。

　　现在越来越重要的一条增长路径则是：

财富进入新加坡 → 银行管理资产 → 财富管理、保险、投资、外汇等业务增加 → 手续费和其他非利息收入增长。

　　这也是为什么在利率下降、净息差受到压力的情况下，新加坡大型银行仍然能够保持强劲盈利。

　　从STI的角度看，这一点尤其重要。

　　银行是新加坡股市最重要的权重板块之一。当DBS、OCBC、UOB同时走强，指数自然容易被推高。

　　所以STI创新高首先告诉我们的，是：

新加坡金融业目前确实很热。

　　但银行并不是唯一的热区。

　　AI、半导体、数据中心等产业也正在受益于全球AI投资周期。新加坡2026年第二季度GDP同比增长5.9%，上半年增长6.1%，政府已经把全年经济增长预测上调至4.5%—5.5%；MTI明确指出，全球AI投资热潮是经济增长的重要推动力之一。(Reuters)

　　不过这里需要区分两个概念：

产业最热，不等于对STI贡献最大。

　　AI和半导体是新加坡经济的重要增长动力，但STI创新高，很大程度上仍然是大型银行等权重股上涨的结果。

　　这也是为什么我们需要把“股市热”和“产业热”分开观察。

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2. 利润大跌，先别急着说公司出了问题：Singtel

　　财报季最容易出现的误读，就是看到“净利润下降”几个字，就直接认为公司经营恶化。

　　实际上，利润下降只是结果，为什么下降才是问题。

　　Singtel就是一个很好的例子。

　　2026财年，Singtel净利润达到56.1亿新元，同比增长39.5%；但这里面包含了28.4亿新元的净一次性收益，主要来自出售Airtel部分股权。

　　如果看更能反映日常经营情况的underlying net profit，则增长12.1%至27.69亿新元。(Singtel Digital)

　　今年第一季度，Singtel的underlying net profit又增长21%至8.31亿新元，其中NCS营业利润增长29%，数字基础设施业务盈利增长10%。但新加坡本土核心电信收入反而下降3.1%，主要受到价格竞争和ARPU下降影响。(Reuters)

　　这说明Singtel正在发生一个很重要的变化：

　　传统电信业务承压，但NCS、AI、云计算和数据中心等新业务正在成为新的增长来源。

　　所以看Singtel不能只问：

“利润跌了多少？”

　　还要继续问：

一次性收益有没有消失？

核心业务利润怎么样？

新业务增长能不能抵消传统业务压力？

公司正在把资本投向哪里？

　　Singtel本身就是一家正在转型的老牌企业。

　　所以：

利润下降不一定是坏消息，利润上涨也不一定就是好消息。

　　真正值得研究的是利润变化背后的原因。

　　但并不是所有利润下降都可以这样解释。

　　如果把视线从电信转向旅游博彩，云顶的情况就值得进一步观察。

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3. 旅游博彩：云顶的利润为什么大跌，金沙为什么还在加码？

　　如果说银行是新加坡经济的“高温区”，旅游博彩可能是一个值得观察的降温区域。

　　云顶新加坡刚刚公布的2026年上半年业绩显示，净利润只有1.561亿新元，同比下降34%；集团收入则只下降约1%，至12.0亿新元。

　　为什么收入只下降1%，利润却下降34%？

　　一部分原因来自折旧、利息收入下降以及资产更新工程。与此同时，博彩收入下降4%至8.04亿新元，而非博彩收入增长6%至3.99亿新元。公司也提到，第二季度需求季节性偏弱、旅游人数趋缓以及消费者支出更加谨慎。(Asia Gaming Brief)

　　所以，云顶的业绩确实值得我们给旅游博彩行业打一盏“黄灯”。

　　但这里同样不能简单得出：

“云顶不行了。”

　　因为云顶正在进行Resorts World Sentosa 2.0的升级，部分新设施已经开始贡献非博彩收入，第二季度调整后EBITDA反而同比增长12%。(Asia Gaming Brief)

　　另一个值得观察的信号，则来自游客。

　　新加坡7月进入暑假旅游旺季，如果中国游客今年明显少于去年，那么接下来STB公布的游客数据就值得重点关注。

　　如果游客数量确实下降，那么云顶面临的压力就值得进一步拆解：究竟只是博彩业务本身的问题，还是新加坡整体旅游消费正在降温？

　　当然，游客数量、游客消费和博彩收入并不是一回事，最终仍然需要结合STB数据判断。

金沙的动作却给出了另外一个信号

　　如果云顶代表的是短期盈利，那么Las Vegas Sands的动作更像是在表达长期判断。

　　金沙虽然不是新加坡上市公司，但新加坡和澳门已经是它最重要的亚洲市场。

　　2025年7月，金沙正式为滨海湾金沙的新项目举行奠基仪式，计划投资约80亿美元建设新的超豪华综合度假项目，包括570间全套房酒店、15,000座位的演艺场馆、博彩、零售、餐饮以及约20万平方英尺的会展空间。(Marina Bay Sands)

　　这就形成了一个很有意思的对照：

云顶的短期利润在降温，但全球大型博彩运营商仍然愿意用80亿美元下注新加坡未来的旅游市场。

　　两者并不矛盾。

　　前者反映的是当前盈利和成本压力，后者反映的是大型企业对长期市场空间的判断。

　　所以，云顶的利润下降不能简单解释为“新加坡旅游业不行了”。

　　更值得观察的是：

短期旅游消费是不是正在放缓，而新加坡高端旅游、会展和娱乐市场的长期竞争力是否仍然存在？

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4. 房地产：开发商利润很热，但交易市场已经没那么热？

　　旅游博彩的冷热还可以从游客和消费观察，房地产则更加复杂——开发商利润、房价、交易量和资本市场表现，可能同时给出不同答案。

　　今年CDL的业绩非常亮眼。

　　2025财年，CDL净利润达到6.297亿新元，同比大增约213%；新加坡住宅销售额达到43.5亿新元，创集团历史最高纪录。(CDL)

　　这个数字当然很好，但如果因此得出：

“现在新加坡房地产市场依然非常火热。”

　　可能就走得太快了。

　　房地产开发商的利润具有明显的滞后性。

　　开发商拿地、建设、销售，然后确认收入和利润。

　　但买家接手以后，可能要持有几年，甚至十几年，才真正知道当年的投资最终赚了还是亏了。

　　所以：

开发商今年利润很高，并不等于今天房地产市场的温度也很高。

圣淘沙就是一个值得观察的案例

　　圣淘沙湾是新加坡非常特殊的高端住宅市场，大量房产过去面向外国买家和高净值人群。

　　但过去几年，这里的二手市场表现明显弱于新加坡整体房地产市场。

　　《海峡时报》此前报道，2024年圣淘沙湾约59%的住宅转售交易出现亏损；2025年前三季度，这一比例进一步升至约66%。其中一套Marina Collection公寓当年从开发商手中以863万新元买入，后来以495万新元出售，跌幅超过40%。

　　这当然不能代表整个新加坡房地产市场。恰恰相反，圣淘沙是一个非常特殊的细分市场。

　　但它对于外国投资者的长期信心仍然值得观察：

高端、稀缺、国际化，并不等于一定是好投资。

　　目前外国人购买新加坡住宅需要支付60%的ABSD，外国买家占住宅交易的比例已经非常低。

　　那么未来如果政策环境发生变化，外国投资者重新进入新加坡住宅市场，他们看到过去这些高端住宅的亏损案例，会不会重新评估这里的投资回报？

　　这可能是一个比“房价今年涨了多少”更值得长期观察的问题。

PropNex：交易量可能比房价更敏感

　　如果CDL代表的是开发商，那么PropNex观察的是房地产交易本身。

　　2025年PropNex经历了非常强劲的一年，全年收入达到11.16亿新元，同比增长42.6%；净利润70.4百万新元，同比增长72%。(SGX Links)

　　但进入2026年以后，增长开始明显放缓。

　　PropNex刚公布的2026年上半年净利润为4090万新元，同比下降3.1%。市场此前也已经预期，2026年新房销售会低于2025年的高峰，Phillip Securities预计全年新房销售可能下降约17%。(The Business Times)

　　这并不意味着房地产市场已经转熊。

　　它更像是在告诉我们：

房地产价格可能仍有韧性，但交易活跃度已经没有前几年那么热。

　　这两个概念必须分开。

REIT又是另一支温度计

　　如果把视角从房地产公司转向资本市场，又会看到另一幅景象。

　　S-REIT面对的是利率、融资成本、资产估值以及投资者要求回报率等问题。

　　因此，即使开发商利润很好、房地产交易仍然有韧性，REIT投资者也可能因为融资成本和估值压力而更加谨慎。

　　同样是房地产，开发商、中介、买家和REIT投资者看到的其实不是同一个市场。

　　这也是为什么分析房地产不能只看房价。

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5. 结语：STI创新高，更应该研究“指数里面谁在涨、谁在跌”

　　把前面的几个案例放在一起，我们看到的并不是一个全面繁荣或者全面降温的新加坡。

　　金融和财富管理很热，AI、半导体等新产业也很热；一些传统大型企业正在转型；旅游博彩、房地产交易和REITs则出现不同程度的降温。

　　这其实就是K型增长：

资本、人才和利润越来越集中到生产率更高、资本密度更高、国际化程度更高的产业，而部分传统行业面对的是更高的成本和更慢的需求增长。

　　所以，STI创新高本身并不是一个简单的“看多新加坡”的信号。

　　对于投资者来说，更值得研究的是：

指数里面，究竟是谁在涨？谁在跌？

　　如果上涨主要来自银行、财富管理以及少数强势行业，那么STI创新高，并不意味着所有新加坡上市公司的盈利都在同步改善。

　　反过来，一家公司利润下降，也不能马上得出“这家公司不行了”的结论。

　　真正需要研究的是：

利润为什么下降？

收入为什么变化？

有没有一次性收益或损失？

行业是周期性降温，还是发生了结构性变化？

管理层和公司的经营有没有出现问题？

　　如果一家公司的治理和经营没有问题，只是行业暂时进入低谷，那么利润下降甚至可能创造机会。

　　反过来，如果利润增长主要来自一次性收益，而核心业务已经开始恶化，那么漂亮的利润数字同样不能代表一项好的投资。

　　所以，看新加坡股市，不能只看STI涨了多少；看新加坡经济，也不能只看GDP增长多少。

　　真正值得研究的，是增长发生在哪里，降温又发生在哪里。

　　接下来，我们也会继续观察几个关键指标：

银行的财富管理AUM还能增长多久？

AI和半导体的投资能不能最终转化为企业利润和就业？

旅游人数增长能不能转化成更高的人均消费？

房地产交易量会不会继续下降？

利率下降之后，REIT的融资成本和分派收益能否真正改善？

　　这些问题，可能比单纯预测STI下一步是涨还是跌，更值得长期跟踪。

　　有些地方正在变热，有些地方正在变冷，而真正值得研究的机会，往往就藏在这种冷热交替之中。

　　对投资者如此，对企业经营者也是如此。

　　你所在的行业，又处在这条K型曲线的哪一端？

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星时代

追踪星洲经济，把握南洋商机

本文为经济与产业趋势分析，不构成投资建议。