星时代财经 Star Time Business

2026年7月，全球股市遭遇了一场“完美风暴”。

韩国KOSPI指数单日暴跌近10%，跌至四个月最低水平；台湾Taiex盘中一度下跌5.33%；香港恒生指数跌1.49%，失守2万点大关；东京股市跌0.93%；中国A股在3000点附近反复拉锯；美股在AI泡沫的估值疑虑中剧烈震荡，纳斯达克一度较历史高点回撤超过10%。

全球股民哀鸿遍野。但就在同一张地图上，有一个小红点，走出了完全独立的行情。

当全球资金从拥挤的AI赢家转向优质收益与资产负债表安全时，新加坡海峡时报指数（STI）不仅没有跟跌，反而在7月创下了一系列令人瞠目的纪录——

7月，STI在短短几周内接连突破5200、5300、5400、5500、5600、5700六个整数关口。当月涨幅高达8.9%，是十多年来表现最好的月份之一。从2024年算起，STI已经连续十个季度上涨，中间从未间断。8月6日，STI在亚太股市多数下跌的背景下再度逆势上涨1.03%，收报5638.99点。

这不是一天的行情。这是一场持续了六年的长跑。

2020年，当新冠疫情席卷全球时，STI一度跌至1970点的低点。六年后的今天，这个数字变成了5600多点——较低点大涨近1.85倍，累计涨幅高达185%。2024年和2025年，STI连续两年录得23.5%和28.6%的总回报，创下十多年来最强劲的连续年度表现。7月29日盘中一度触及5675点的历史新高。

而与此同时——全球股市在颤抖，新加坡股市在创纪录。

银行成了“引擎”，也成了“风险”

STI的上涨，本质上是一场银行股主导的结构性行情。

三大银行——星展、华侨、大华——合计占STI权重超过一半，三家合计约53.4%。它们的权重比例意味着，三只股票一动，整个指数就动。

过去一个月，星展首次突破70元大关，最终站上75元，巩固了其作为新加坡最大上市公司的地位。华侨逼近30元，大华站上43元。三只股票的涨幅，撑起了一个指数的历史新高。

星展的股价从2026年初的约58元涨到8月6日的75.08元，半年涨幅近30%。

但涨幅集中在少数几只股票上，恰恰是这轮牛市最需要警惕的信号。

东方汇理私人银行亚洲首席策略师陈达德直言：“涨势仍集中于少数权重股，市场广度狭窄。” 房地产投资信托表现落后并下跌，资金正从对利率敏感的房地产板块转向银行等金融股。

从2023年底到2026年6月，三大银行平均上涨73.1%，其中星展涨了106.1%，华侨79.5%，大华33.8%。而其他27只成分股平均仅涨27.7%，其中12只股价在此期间下跌。三大银行贡献了STI全部涨幅的65%。

这是一个由少数银行权重股单独拉动的牛市。

星展的业绩是真实的——但收入结构在变

估值贵不贵是一回事，业绩好不好是另一回事。

星展8月6日公布的业绩确实配得上它的股价。第二季净利30.8亿新元，同比增长9%，创下历史新高；总收入首次突破60亿新元大关；财富管理业务资产管理规模首度突破5000亿新元，带动净收费收入同比增长25%；股本回报率（ROE）保持在17.5%。

集团上调了全年业绩指引，并宣布第二季派发每股0.66元普通股息加0.15元资本返还股息，合计0.81元。

但表面的数字背后，星展的收入结构正在发生深刻变化。

净利息收入在萎缩。 星展第二季净利息收入同比下滑4%至34.83亿新元。净息差从去年同期的2.05%降至1.87%，收窄了18个基点。利率下行周期正在压缩银行的“印钞机”——存贷利差。

非利息收入在爆发。 财富管理费大增，推动净手续费及佣金收入增长25%至创纪录的14.6亿新元。星展总裁陈淑珊指出，上半年取得稳健的业绩，“主要归功于财富管理业务的实力”。

结果：总收入仍然在涨。 虽然净利息收入在降，但非利息收入的爆发式增长让第二季总收入同比增长6%至60.93亿新元。上半年净利达到创纪录的60.09亿新元。

简单说：星展正在从“吃利差的银行”变成“赚管理费的银行”。 财富管理业务已经从“锦上添花”变成了“中流抵柱”。

更深层的力量：中东避险资金在“换锚”

银行股上涨的背后，有一场更大规模的资金迁徙正在发生。

2026年2月底美伊冲突爆发后，亚洲高净值人士据报已悄然将注册于迪拜的现金、房地产和家族办公室架构转移至新加坡。新加坡成为这场资本外流的主要受益者。

数据很清晰。2026年3月，新加坡全系统存款总额同比增长7.2%至2.1万亿新元，增幅远高于2月份的4.8%。其中，非居民存款单月暴增332亿新元，同比增幅达4.6%。马来亚银行经济师明确指出，存款激增的“很大一部分来自非居民存款”。

新加坡金融管理局的外汇储备在3月和4月合计增加近180亿新元。其中3月增加155亿新元，4月增加24亿新元——4月增幅明显放缓，表明战争爆发第二个月资本流入可能已有所放缓。

另一个避险资金流动的指标是黄金进口。2026年3月，新加坡来自阿联酋的黄金进口量激增至1446公斤的五年最高水平，总值约2.8亿新元。

东方汇理私人银行亚洲首席策略师陈达德指出，非居民存款的显著增长是“自他观察以来最高的同比增速”。他预计避险资金，尤其是来自迪拜的资金流入，“将对股市产生广泛支撑作用”。

全球投资者正在重新定义“安全资产”。 当世界其他地区充满不确定性时，稳定的货币、强劲的银行和稳健的股息构成了一个强大的组合。新加坡以银行业为主、股息丰厚的指数，自然成了全球收益追求者的目标。

与美股七姐妹：两种集中度，同一本质

STI的集中度已经到了一个需要认真审视的程度，而且比纳斯达克更高、更极端。

截至2026年5月，三大银行在STI中的合计权重高达53.4%（星展占27.2%，华侨占16.3%，大华占9.9%）。星展单只股票占27.2%，其权重甚至超过了STI中最小20只成分股的权重总和（20.7%）。这意味着，星展现价每波动10%，STI就会联动波动近150点。

相比之下，纳斯达克的“七姐妹”合计权重约在40%左右；苹果或微软在纳指中的权重通常在12-15%左右。

你以为买的是30只新加坡蓝筹股的多元化组合，实质上买的是一只以星展为主的重仓篮子。

相同的风险：

第一，虚假的多元化。 无论是STI的“30只成分股”还是纳指的“500只成分股”，表面的多元化掩盖了实质的集中。STI的涨跌看银行，纳指的涨跌看科技巨头。你买的不是一个市场，你买的是几家公司。

第二，正反馈变负反馈的放大效应。 当银行股上涨时，指数上涨；指数上涨吸引更多资金；更多资金推高银行股——正反馈循环。但当逻辑逆转时——利率继续下行压缩银行利差——同样的放大效应会反向作用。涨的时候有多猛，跌的时候就有多狠。

第三，估值脱离基本面。 银行股交易价格已远高于十年平均估值。

不同的风险：

第一，STI的风险是“慢变量”，纳指的风险是“快变量”。 银行的风险来自净息差收窄、不良贷款上升——季度级别的慢变量，有数据可追踪。科技股的风险来自市场情绪、估值泡沫——几天内就可能逆转。

第二，STI有股息支撑，底部更实。 星展的股息收益率接近6%。即使股价不涨，持有者每年还能拿到将近6%的现金回报。麦格理分析师指出，STI的远期股息收益率为4.1%。纳指的科技股股息率远低于此。

第三，STI的问题是结构性的，纳指的问题是周期性的。 只要三大银行占指数一半以上，STI就永远是一个“银行指数”而非“市场指数”。这是结构问题，无法通过市场自我调节来解决。

这种局面还能持续多久？

麦格理资本7月16日将STI未来12个月目标大幅上调至6000点。报告指出，本地股市正迎来一系列利好因素，包括支持更多IPO或双重上市等举措。星展集团自己的预测则相对保守，预计2026年底STI在4880点。马来亚银行将目标从5600点小幅下调至5500点。KGI证券维持“超配”评级，12个月目标区间为5300-5500点。

但风险同样不可忽视。

第一，涨势太集中。 少数银行股引领的牛市基础脆弱。接下来最健康的情况是REITs和中型股开始参与上涨——在此之前，这只能被视为窄幅上涨。

第二，估值不再便宜。 银行股交易价格远高于十年平均估值。在历史高位买入总是会降低安全边际。

第三，净利息收入持续萎缩。 星展第二季净利息收入已下降4%，净息差收窄18个基点至1.87%。如果利率继续下行，银行的“印钞机”将进一步压缩。

第四，不良贷款趋势在恶化。 虽然集团层面不良贷款率仍稳定在1%，但拨备的增加和香港商业地产敞口的恶化是不容忽视的信号。

STI从2000点涨到5600点，靠的是银行、是避险资金、是高股息避风港效应、是政策加持。但从5600点再往上，需要的不只是银行。

当一个指数被一只股票撬动时，你买的不是多元化，你买的是杠杆。新加坡股市能否从“窄幅上涨”变成“全面牛市”，答案可能就在接下来的几个季度里。

---

本文数据来源：新加坡交易所（SGX）、新加坡金融管理局（MAS）、联合早报、商业时报、SIAS、InvestingNote、Macquarie、Maybank、KGI Securities