Star Time 星时代

最近的市场上，流行起“老登股”和“小登股”的说法。那些像工商银行一样，步伐稳健、分红慷慨但似乎缺席了暴涨神话的巨头，被戏称为“老登股”。而另一边，AI、商业航天等概念正如日中天，吸引着所有追逐风口的目光，是为“小登股”。这场景让人想起一首老歌里的词：“由来只见新人笑，有谁听到旧人哭”。市场的聚光灯永远追逐最新的故事，而当工商银行在多年前书写自己的辉煌篇章时，今日的许多热门故事尚未诞生。

这种对比并非为了厚此薄彼，而是为了揭示一个永恒的市场韵律：热度终会轮动，喧嚣总会平息。作为投资者，我们的工作不是在喧哗中跳舞，而是在喧哗之外，寻找那些无论市场是否关注，都始终坚实创造价值的所在。今天，我们想通过分享投资工商银行（1398.HK）的过程，来阐释这一理念。

一、在无人问津时，看见“不变”的价值

我们的投资始于2023年夏天，那并非一个受瞩目的时刻。当时的港股还是无人问津，房地产行业的调整牵动市场神经，银行股被普遍视为布满荆棘的禁区。市场的情绪是单一的恐惧，而我们的分析试图寻找复杂的真相。

我们的团队拥有银行相关的工作背景，这让我们能穿透情绪的迷雾，提出根本性问题：当波动来临时，什么才是金融系统中最确定、最不可撼动的部分？答案指向以工商银行为代表的国有大型商业银行。它们不是普通的商业机构，而是中国经济的金融基础设施，真正的“大而不能倒”。市场在交易“不确定性”，而我们试图评估“确定性”。

我们分析了数据，发现市场的恐慌远超过基本面应承受的范围。工商银行庞大的业务网络、多元的收入来源和审慎的风险文化，使其有足够韧性抵御周期性风浪。市场将短期的“利润承压”错误定价为长期的“资本危机”，这创造了认知与价格的鸿沟。

我们选择其港股，更因看到清晰的价值锚点：由于股息税等因素，工行H股长期较A股存在显著折价。对于能享受更优税收安排的投资者而言，这意味可以用更低价格，买入同一份能持续产生现金流的资产，获得更高的长期潜在回报率。

二、于价格洼地中，进行理性的积累

对我们而言，投资信号出现在价格与内在价值极端背离之时。2022年末，工行港股市净率一度触及约0.48倍的历史低位，这意味着市场对其股权的定价，竟不到净资产的一半。这并非基于理性的评估，而是情绪崩溃的产物。

我们的框架很简单：寻找“好公司、好管理、好价格”的交集。工商银行符合前两者，而当时的价格则构成了罕见的第三点。我们理解的风险，是行业周期带来的利润表波动，而非生存危机。基于此，我们开始了长期的、分批的积累，过程冷静而平和：

2023年8月4日，于约 3.94港元 建立初始仓位。

2023年8月17日，于约 3.85港元 增持。

2024年6月6日，于约 4.30港元 继续增持。此时的决策与成本无关，只与依然被低估的价值有关。

三、长期持有的回报：计算每一份股息与增长

投资的回报最终需要计算。我们的综合持股成本约为 4.00港元/股。截至近期股价约 6.24港元，股价部分的增幅约为56%。

然而，作为股东，更安心的回报来自于持续的经营分享。工商银行长期以来坚持稳定的分红政策。为简化估算，持股期间每股年均股息约为0.30港元（基于近年数据）。那么，持有这批股权每年产生的股息收入，仅初始投资成本计算的股息率便超过7%。这笔持续的现金流入，与股价波动无关，它只与公司的持续盈利有关。即便股价数年不涨，仅这笔股息提供的回报，也已胜过绝大多数固定收益产品。这才是“存银行不如买银行”的真正含义——我们成了银行的部分所有者，而非储户。

四、给同行者的话：在追逐热点的时代，如何安睡

写下这份案例，不仅是为记录一次投资，更是想与实业转型的朋友和刚起步的投资者分享一个切身体会：真正的投资之旅，是焦虑感不断降低、睡眠质量不断提高的过程。

回想三年前，我同样会为错过每一个热点而焦躁，为美股夜盘的每一次波动而熬夜坚守在屏幕前，身心被跳动的买盘卖盘牢牢捆绑。那个状态，更像一个被市场奴役的“投机者”。

转变的契机，正是来自于像投资工商银行这样的决策。当我将注意力从“明天股价涨跌”转移到“这家公司十年后是否还在稳定赚钱”时，一切都变了。我不再需要猜测市场的情绪，只需要验证自己的分析。工商银行每年稳定的分红，就是对我这种“所有权”心态最实在的定期确认。渐渐地，我放下了必须每日看盘的执念，因为我知道，我持有的不是一串随时可能消失的代码，而是一片能够持续产出的资产。多出来的时间，我除了陪家人，也开始锻炼身体。晚上，自然就能安然入睡了。

所以，如果你正因为没有追上最新的AI或商业航天概念而感到焦虑，我想说：这再正常不过，但或许不必如此。市场的热点永远在变，但投资的核心从未改变——那就是投资于你真正理解、并确信其长期价值的生意。 你的认知深度，才是你唯一可靠的“信息优势”。追逐不理解的热点，即便一时获利，带来的也是无尽的忐忑；而投资于你深度理解的“老登股”，即使一时沉寂，你也能夜夜安枕，因为你清楚它的价值何在。

接下来，我将在下一篇文章里，分享这三年间，我的心境如何从“看盘的奴隶”走向“资产的拥有者”，以及那些帮助我完成这一转变的关键思考和习惯。投资最终是一场修行，目的不是成为市场的明星，而是成为更从容、更自由的自己。

与诸位同行者共勉。